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文化企业价值评估实务问题探析

字号+ 作者:王军辉 来源:投行小兵 2020-05-25阅:1703

摘要:本文以网络传媒企业价值评估案例为基础,探讨文化企业价值评估中的具体问题和操作思路,以期为评估人员从事文化企业价值评估提供些许帮助。

随着我国支持文化产业发展政策的不断推出,以及党的十八大报告关于“扎实推进社会主义文化强国建设”的论述,明确了我国今后建设社会主义文化强国的战略目标,文化产业必将成为我国经济发展的支柱产业。文化产业的发展必须依托于文化企业的发展,文化企业的发展伴随着兼并重组、改制上市等经济行为,在各项经济行为中对文化企业价值的估算是必不可少的。本文以网络传媒企业价值评估案例为基础,探讨文化企业价值评估中的具体问题和操作思路,以期为评估人员从事文化企业价值评估提供些许帮助。

【关键词】 文化产业 文化企业 价值评估

一、 网络传媒企业价值评估案例分析

(一)案例背景

BHC上市公司因主营业务连续亏损,公司未来经营前景不明,为了改变目前经营状况不佳的情况,BHC控股股东拟引进重组方AEB公司,以发行股票方式将AEB公司持有的WCE公司(某网络传媒有限公司)注入BHC上市公司,为此聘请了ZCF资产评估公司对WCE公司评估基准日的股东全部权益价值进行估算,为重组行为提供价值参考依据。

资产评估主要要素如下表:

WCE公司2010年成立,是AEB公司(集团有限公司)旗下专业从事数字电视网络运营与新传媒发展的营运企业,经营业务范围为广播、数字电视的信息服务及相关技术服务,有限广播、电视网络工程建设、维护管理服务等。

WCE公司构建了面向电视机、计算机和手机的多屏融合产品体系,形成了跨有线电视网、通信网和互联网的跨网产品运营,拥有面向大众、行业客户、运营商等不同客户的全系列互动电视产品解决方案;公司拥有丰富的网络资源、内容资源和应用资源,建设了庞大的数字化节目内容媒体资源库;公司拥有进行有线电视业务、互动电视、手机视频业务、互联网电视及互联网视频业务等的相关资质许可或授权。

WCE公司评估基准日持有12家企业股权,持股情况如下表:

WCE公司评估基准日业务分类情况见下表:

(二)价值评估思路分析

1、评估方法的确定

根据《企业价值评估准则》中对评估方法适用性的要求,对WCE公司股东全部权益价值评估由于缺乏可比的交易案例资料和资本市场可比性因素影响,不宜采用市场法进行评估,同时分析WCE公司评估基准日及历史年度经营情况及未来发展前景,考虑WCE公司资产产权状况清晰、具备现场勘查条件等,最终选用资产基础法和收益法对其价值进行估算。

2、评估中特殊注意事项

采用资产基础法对其价值进行评估主要关注特殊资产的评估,如光缆干线、分配接入网和地埋管道等,比如光缆干线,工程费用以干线分布图纸、杆路分布图纸为基础,测算出光缆干线工程中光缆、钢铰线、抱箍、电杆等材料器材数量和相应的安装工程人工数量,参考相关行业定额标准、以评估基准日工程主要材料的采购价格和实际的安装施工劳务费标准为基础,测算出工程费用,再加上相应的其他费用、资金成本,求得重置成本。然后乘以成新率,得到光缆干线的评估值。

采用收益法对WCE公司价值进行估算,分别注意以下事项:

(1) 企业经营模式及盈利模式

采用收益法对企业价值进行评估,首先应该关注企业的经营模式和盈利模式,尤其对于文化企业来说,由于其基于客户和经营模式创新的盈利驱动方式,资产评估人员必须首先熟悉其相关情况。通过调查、访谈,WCE公司盈利模式如下表:

基于以上基本情况,资产评估人员进一步了解每一种盈利模式的驱动因素,并收集相关的资料,为价值估算做好基础工作。

(2) 熟悉企业所在行业的相关政策文件

文化企业涉及的监管部门比较多,如中宣部、国新办、国家互联网信息办公室、工信部、出版总署等,监管政策也比较多,资产评估人员通过了解产业政策及相关管理政策,可以明确国家政策对企业未来经营的影响,对判断企业未来经营方向有重要作用。

(3)收益法主要评估指标的确定

营业收入指标的确定:以前期了解的企业盈利模式为基础,对企业营业收入指标进行测算,比如商品销售收入主要来自机顶盒销售,此项收入主要针对房地产开发商为新建住宅小区配套机顶盒以及部分第二终端及以上机顶盒用户的需求,其中绝大部分是新建的住宅小区配套的机顶盒销售,因此对该指标的测算根据前几年的机顶盒销售量、未来房地产开发规模(同网络接入收入相关)以及销售单价的变动进行估算。

成本费用指标的确定:评估人员要关注成本费用项目与对应收入的匹配性及共同费用项目的分摊,同时关注成本费用结算方式的不同,比如节目成本,企业先后与多家片源提供商签署了节目提供协议,根据签署的协议各结算单位采用分成、固定费用、买断等方式结算。

资本性支出指标的确定:评估人员需要关注未来经营规模和资本性支出的匹配性,以及资本性支出项目与成本费用核算项目中维护费等的区分。

折现率的确定:鉴于文化企业经营模式的多样性,评估人员要根据企业业务板块的不同分别确定业务beta指标,并以主营利润比例作为权重计算综合折现率。

3、评估结果的确定

基于文化企业“轻资产”的特点及无形资产对文化企业发展的重要性,由于资产基础法无法直接考虑创意相关经营思路、技术经营团队等价值,而收益法则综合考虑了企业评估基准日所拥有的资源带来的价值,因此最终选用收益法评估结果作为最终结果。

二、 文化企业特点与价值评估

通过网络传媒企业价值评估案例分析,笔者考虑文化企业的特点和与价值评估的关系,为探讨文化企业价值评估的问题提供帮助。

1、 文化企业的创新性

文化产业企业与一般工业企业的最主要区别就是其发展与人的创意密切相关,无论是文化企业的经营模式,还是文化企业产品等,都充满了创意的色彩,只有依托于具有创新精神的员工,文化企业才能不断的推陈出新,只有具有创新精神的文化企业才能不断创造价值、取得发展。网络运营企业只有不断创新盈利模式才能赢得客户群体,电影发行企业只有依托于有创意的导演才能取得持续的发展。针对文化企业具有的创新性,评估人员需要特别关注被评估单位是否具有维持创新性的内部机制,以及对企业重要的具有创新精神的员工。

2、 文化企业经营模式的多样性

文化企业的发展大多依托于多种经营模式,一方面可以降低经营风险,另一方面增强经营优势,正如案例中WCE公司涉及有线电视、互联网电视、手机电视等,经营途径既有有线经营又有互联网业务,经营模式的多样性就意味着文化企业的跨行业经营,一家文化企业可能横跨多个文化产业。评估人员需要详细分析各领域的相关性,分析其是属于全产业链经营模式还是平行共享客户经营模式,或者是独立经营模式,正确界定经营模式对确定评估思路非常重要,如果界定不清可能会出现价值重复或者价值确认不合理。

3、 文化企业经营的特殊性

在大多数领域的每一家文化企业都有其经营独特性,或者说是核心价值区域,比如网络运营企业重点关注于客户的数量和质量、出版发行企业重点关注出版物的作者知名度以及内容的吸引力等,即使在网络运营企业中,其关注点也不相同,有的关注于网络游戏、有的关注于资讯、有的关注于即时通讯、有的关注于产品应用等。文化企业经营的特殊性往往反映的就是企业的核心价值,评估人员对文化企业的现场勘查应通过访谈、取证了解其经营的特殊性,以及对经营模式有重要影响的因素,同时搜集相关资料了解同行业企业的经营模式,进而对被评估单位经营模式的优劣势进行判断,为确定企业价值提供重要思路。

三、 文化企业价值评估思路及关注点

评估人员对企业价值进行评估,虽然与工业企业相比可能基本评估方法相同、甚至基本评估思路也是相同的,但是对文化企业价值进行评估,还是要关注其具体评估思路的不同、侧重点的不同、关注点的不同。

鉴于文化企业的特殊性,其价值主要体现为无形资产的贡献,表现形式为未来的现金流入,本文对文化企业价值评估思路的阐述是以收益法为基本评估方法基础上进行的,常规操作方面不再涉及。

1、前期准备阶段

资产评估人员在进入被评估单位现场前,通常需要进行前期的准备,主要包括国家、地区宏观经济发展、法规税收政策对被评估单位经营的影响,行业政策、行业发展环境以及对被评估单位经营的影响,同行业上市公司的经营信息和经营模式等。

由于目前国家对文化产业发展的支持,评估人员在进入现场前准备阶段应重点关注国家产业政策、地方产业扶持政策对被评估单位的影响,是否在税收、补贴等方面对被评估单位有重要影响,同时鉴于文化产业企业在一定领域内不具有很强的地域性,如互联网企业、电影发行企业等,评估人员应将被评估单位的经营环境界定为大市场,搜集整个市场的相关资料,了解其行业发展情况。

2、现场勘查取证阶段

评估人员采用收益法对被评估单位价值进行评估,习惯于到现场后先下发资料清单,但考虑文化企业经营的特殊性,评估人员进入现场后应着重从下面几个方面进行调查取证:

(1) 进入现场后,首先和企业沟通安排访谈,重点安排与负责企业运营的高级管理人员、财务负责人进行沟通,主要初步了解企业的经营环境、经营模式及创新点、核心价值区域、行业现状、主要竞争对手情况、近年财务状况以及和同行业对比情况、近期经营方案、未来发展规划或构想等,在此基础上,评估人员逐步细化了解的内容,进而撰写资料清单。

(2) 基于文化企业的特点,评估人员需要重点关注文化企业无形资产的情况,文化企业的无形资产主要涉及营销、合同、客户或供应商、科技、艺术等方面,在关注无形资产的基础上同时考虑无形资产对企业价值的影响。

(3) 评估人员在对企业相关人员访谈后,应熟悉企业的业务流程和盈利模式,在此基础上才能合理的建立价值评估模型。

出版印刷企业业务流程

另一方面,评估人员需要进一步关注企业各项无形资产对企业盈利模式的影响,如电影的著作权包括发行权、出租权、表演权、放映权和信息网络传播权,各项权利均会对企业未来的收益产生影响,评估人员应关注文化企业主要无形资产权利对企业价值的影响。

3、评定估算阶段

评估人员在建立合理的价值评估模型后,以取得的可靠资料为基础对被评估单位价值进行估算,在此过程中应关注以下几方面。

(1) 价值估算模型中应该充分体现主要影响价值的因素对企业价值的支撑,比如电影发行企业价值的估算模型中要考虑在评估过程中企业已经拍完正在放映、正在拍摄、已经签约产品对企业价值的贡献,出版发行企业价值估算要考虑签约作者及其著作对企业价值的影响等,同时关注收益来源对企业价值的影响,如目前世界先进国家电视节目在市场上的利润分配关系是制作占50%,播出媒体占25%,广告、发行操作占25%,而目前我国电视节目的利润是完全导向媒体的,制作方在总利润中仅占6%以下,评估人员要在价值估算模型中具体体现主要指标的测算过程,并以可靠的依据为支撑。

(2) 鉴于文化企业处于不同的周期发展阶段可能依靠不同的盈利模式以及考虑文化企业经营的创新性,评估人员对文化企业价值的评估在可行的条件下应适当考虑其转变经营模式对企业价值的影响,同时在评估报告中对此进行适当披露。

(3) 文化企业产品收益具有衍生性,如电视剧作品收益最初主要体现于发行收入,电视剧作品还能衍生出许多其他产品,包括音像品出版权、书籍出版权、网络产品开发权、游戏与玩具开发权、旅游产品开发权等,尤其当一部影视剧产生了巨大的社会效应之后,就可能形成社会品牌,此时对企业价值的贡献将出现几何增长,评估人员对文化产品衍生收益在可行的情况下应该予以考虑,并在评估报告中对衍生收益进行详细披露。

(4) 评估人员对文化企业进行评估,应根据文化企业产品的收益周期和文化企业所处的发展周期综合考虑收益期,对不同收益期的企业收益进行测算。

(5) 正如一部电视剧首轮播放收益、后期播放收益、衍生收益的实现风险是不同的,评估人员应该根据文化企业收益期内的收益风险情况,对不同收益期的收益采用不同的折现率进行折现。

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