︿

一文读懂VC/PE机构募资的来源、法规限制及应对

字号+ 作者:贾雁舒 项亚琪 来源:平信而论 2021-06-10阅:2333

摘要:本文重点讨论保险机构、银行及银行子公司、证券期货经营机构、信托、政府引导基金等国有资本、上市公司、外资等七大募资方向,通过梳理向上述不同种类LP募资时的法律法规要求,探讨资金募集的合规考量及实践展业思路。

资管新规后,金融机构面临的监管趋严,短期内资本供给量减少,人民币资金市场总体缺少专业成熟并持有长期资金的机构LP;

同时市场还存在募资结构相对单一,退出渠道不尽完善等诸多问题,募资难已然成为困扰私募股权投资市场的一大难题。

然而,根据清科2021年4月28日发布的最新2021年1季度数据,2021年1季度股权投资市场募资2238.24亿元,同比上升了6.3%,人民币基金募集规模同比增长18%,季度新募集基金规模出现资管新规后的首次同比上升,募资市场开始回暖。

站在挑战和机遇并存的关键节点,深刻理解不同资金来源的募资限制和条件,把握正确的募资方向尤为关键。因此,我们对保险机构、银行、证券期货经营机构、信托、政府引导基金等国有资本、上市公司、外资等七大募资方向的募资市场和监管要点进行全面分析和梳理。核心观点概述如下:

1 险资:从2020年募资情况看险资出资占比下滑明显。监管对险资所投资基金、管理人及底层项目均设置了较为严格的条件,也决定了险资整体偏好和背景资源雄厚、历史业绩较好的管理人合作。

2 银行资金:资管新规及其配套规则出台关闭了银行理财资金作为LP投资于私募股权基金之路。但随着《银行理财子公司管理办法》下理财子公司的设立,银行子公司不仅可以与符合条件的私募基金通过投顾模式合作,还可以作为LP进行间接股权投资。目前市场上已经有理财子公司作为LP投资私募基金产品的最新案例,管理人向银行子公司募资的新道路值得探索和开拓。

3 证券期货经营机构(资管计划):资管新规下,资管计划投资于私募基金受到上下“双25%”的比例限制,要求资管计划分散投资、主动投资,从根本上约束了证监体系资管产品作为基金的募资通道。实践中如发行的单个投资者投资金额在1000万元以上资管计划,则可以统一投向同一个标的基金,突破前述比例限制。

4 信托公司(信托计划):考虑到在现有的分业监管体系下信托计划持股结构上市审查过程中相对敏感,管理人在向信托计划募资时应审慎评估信托计划穿透后的结构、人数、对底层投资标的上市的潜在影响。

5 国资(含政府引导基金):2020年LP构成方面国资LP是人民币募资的主力,引导基金活跃度较高。但在向引导基金募资时,应该关注不同当地政府引导基金的关于募集、投资、管理机制、收益分配、返投等诸多方面的要求。此外,应关注国资监管法律法规下国有产权登记和转让的要求。

6 上市公司:上市公司作为LP参与PE/VC基金投资正在回暖,近期多家上市公司公告拟和私募基金管理人合作设立或投资产业基金。管理人可以深耕特定的行业,找到行业内的上市公司合作募集产业基金,拓展资金募集以及项目退出的渠道,在产业内进行资源整合,上市公司和PE/VC机构合作共赢。

7 外资:外汇资本金结汇限制的部分放开为外资参与境内股权投资提供了便利,境内的私募基金管理人在募资时可以考虑向合格境外投资者募集,以拓宽募资渠道。

自2018年4月发布资管新规以来,银行、证券等金融机构监管趋严,短期内资本供给量减少、大体量资金难以大量入市,人民币资金市场总体缺少专业成熟并持有长期资金的机构LP。

而募资结构仍相对单一,退出渠道不尽完善,LP市场过分依赖增量资金,流动性闭环差。此外,根据银行证券基金研究中心发布的数据,2020年全年各个类型公募基金合计发行了1441只,募集规模31589.07亿元,数量和规模均创1998年以来新高,而公募市场的火热也一定程度影响了私募市场的资金供给。募资难已经成为困扰私募股权投资市场的一大难题。

根据清科研究中心的数据,受到宏观经济影响,2020年的股权市场募资难现象加剧,新募集总规模为11,972.14亿元,同比下降3.8%。相较于外币基金,人民币基金募资难更加突出,2020年中国股权投资市场人民币基金新募集金额超10,000亿元,同比下降8.1%;外币基金募集近2,000亿,同比上升28.5%。

在LP构成方面,国资背景的LP是人民币募资主力,富有的家族和个人活跃度显著提升(但投资方向上偏向VC和早期机构)。市场化基金募资青睐于金融机构(含险资)类LP。清科研究中心发布的2020年LP类型分布情况如图:

资管新规下,私募股权市场LP构成正在洗牌,传统募资渠道遭遇瓶颈,而新型LP资金正在路上。

因此,本文重点讨论保险机构、银行及银行子公司、证券期货经营机构、信托、政府引导基金等国有资本、上市公司、外资等七大募资方向,通过梳理向上述不同种类LP募资时的法律法规要求,探讨资金募集的合规考量及实践展业思路。

注:

1. 数据来源于私募通发布的《2020年中国股权投资市场回顾与展望》

2. 数据及图片来源于清科研究中心发布的《2020年LP市场盘点》

一. 保险机构—出资占比降低

保险资金具有大体量、长周期的特性,是优质的股权投资募资来源。2020年11月中国银保监会下发的《关于保险资金财务性股权投资有关事项的通知》通过"正面引导+负面清单"方式,解除了既往财务性股权投资限于八个行业的限制,允许保险机构在十大负面清单之外自主选择投资行业范围,促进险资加快入市。

虽然近期监管放开险资财务性股权投资行业限制和权益类资产投资余额上限,为募集险资提供了一定政策支持。但根据清科数据,险资作为LP投资比例近年缩水明显,2020年险资出资金额占比降低至约6.3%。笔者认为,一方面险资投资整体偏好低风险,资产配置仍以固收类为主;另一方面保险资金运用仍受到严格监管限制,险资投资股权投资基金时对基金管理人、基金本身以及底层标的设置了以下多方面条件,将部分外部市场化投资机构尤其黑马类管理人拒之门外:



1

向险资募资需满足的法定要求

1.本站遵循行业规范,任何转载的稿件都会明确标注作者和来源;2.本站的原创文章,请转载时务必注明文章作者和来源,不尊重原创的行为我们将追究责任;3.作者投稿可能会经我们编辑修改或补充。

网友点评
微博 微信 QQ空间