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股票场外质押的违约处置及风控实务解析

字号+ 作者:赵俊 来源:法询资管研究 2020-08-01阅:1613

摘要:本文从场外质押权人视角,对涉及上市公司股票质押担保的业务、法律规定进行梳理,分析股票违约处置方式及实现路径,在此基础上,提出场外质押业务的风控建议,以期对该类业务的开展提供参考。

赵俊 新疆金投资产管理股份有限公司 风险控制部风控主管

上市公司股票作为一种法定的可质押财产,常被上市公司股东用来进行质押融资,同时,因上市公司股票具备较好的市场流动性等特征,也成为资金融出方较为青睐的一种押品。本文从场外质押权人视角,对涉及上市公司股票质押担保的业务、法律规定进行梳理,分析股票违约处置方式及实现路径,在此基础上,提出场外质押业务的风控建议,以期对该类业务的开展提供参考。

一、 涉及上市公司股票质押担保的业务种类

1、证券公司股票质押式回购(场内质押) 是指资金融入方以所持有的股票质押,向证券公司融入资金,并约定在未来返还资金、解除质押的交易,因该业务在场内(即交易所系统内)即可完成股票质押交收及处置,故称为场内质押。

2、银行、信托等机构股票质押担保融资(场外质押) 是指资金融入方以所持有的股票质押,向银行、信托等机构融入资金,并在中国证券登记结算公司(以下简称中证登)办理股票质押登记,因该业务不能在场内直接交收和处置,故称为场外质押。

3、可交换公司债券(质押担保即场外质押+信托型担保) 可交换公司债券的担保措施是发行人即上市公司股东将拟用于换股的存量股票质押给债券持有人,根据《中国结算深圳分公司可交换公司债券登记结算业务指南》(2018年3月修订)规定,公募可交债标的股票质押方式是可交债受托管理人办理担保及信托专户的信托型担保,私募可交债标的股票可选择信托型担保或质押担保,质押担保即场外质押。信托型担保基于信托财产的独立性,可以降低拟用于换股的标的股票被发行人其他债权人冻结的风险,因此大多数私募可交债也采用信托型担保。信托型担保不能在场内直接交收和处置,因此也可将信托型担保视为场外质押[1]。

为便于比较上述股票质押担保方式的异同,本文梳理如下:

二、上市公司股票质押业务相关法律法规梳理

根据上文对三种涉及上市公司股票质押业务的比较,三种业务在适用范围、期限等交易结构上有所不同,但在违约处置上,除场内质押可采取直接处置外,三种业务都可以采取协商处置、司法处置的方式处置上市公司股票,有关协商处置的相关规定一般体现在业务规范性文件中,下面分别从业务规范和司法处置这两方面对涉及的法律法规梳理如下:

(一)涉及上市公司股票业务的规范性文件

(二)上市公司股票司法处置涉及的规范性文件

三、场外质押业务违约处置路径分析

本文主要对场外质押情况下上市公司股票质押违约的协商处置、司法处置路径进行分析。

首先,启动处置的前提条件——达到质押协议约定的违约处置条件

质押权人启动处置需达到项目质押协议关于触发违约处置条件的相关约定,违约处置条件一般情况包括:

  • ①债务人逾期
  • ②标的股票收盘价低于设定的预警股价且未按要求履行补仓义务
  • ③标的股票收盘价低于设定的平仓股价
  • ④质押人出现可能危及损害抵押权人利益的事件等。

其次,处置路径选择及分析

(一)协商处置

根据上文法律法规梳理,上市公司股票质押出现违约后,根据中证登《证券质押登记业务实施细则(2020修订)》的规定,在与质押人协商一致,且在办理质押登记时签订了质押证券处置协议的情况下,质权人可申请中证登采取以下措施:

根据质押当事人协议约定,向中证登申请办理证券质押登记状态调整业务,并以质押证券卖出所得优先偿付质权人,或者,向中证登申请办理质押证券处置过户业务,这两种业务仅限于无限售流通股,且除质权外无其他权利瑕疵,董事、监事、高级管理人员持有的在股份锁定期内的质押证券不得申请办理质押证券处置过户业务。

(二)司法处置

1、启动司法程序——诉讼、仲裁、强制执行公证、实现担保物权等方式

项目合同已办理强制执行公证的,可在最短时间内启动处置程序,即向公证机构申请出具执行证书,从而省去诉讼、仲裁等漫长的审理程序,直接进入执行程序,减少处置期间上市公司股票价格大幅波动的不确定风险,需要注意的是,出具执行证书事项需提前与公证机构沟通达成一致,避免公证机构不予出具执行证书。

项目合同未办理强制执行公证的,启动处置还需经过审判程序,通过诉讼、仲裁等方式取得生效判决,处置时间成本高,不确定因素较多,对债权人较为不利。此时,若符合实现担保物权特别程序[[2]]的,也可以采取实现担保物权特别程序,直接向被执行财产所在地法院申请执行,取得执行裁定,从而省去审判程序。

同时,也要注意到,强制执行公证、实现担保物权特别程序都有被法院裁定不予执行或驳回,从而使启动流程转向诉讼程序的风险。

2、启动司法处置程序——向法院申请强制执行、保全及处置

通过上述方式取得公证执行证书、法院裁定或者生效判决书后,即可向法院申请强制执行。

(1)确定执行法院。

申请上市公司股票强制执行案件的管辖法院为上市公司住所地法院[[3]],根据当地各级法院受理案件的级别管辖规定,可以确定案件在当地的具体管辖法院,具体以当地高级法院关于级别管辖规定为准。

(2)申请法院出具强制执行裁定、保全裁定,采取保全措施

A、冻结证券账户

证券账户一经冻结,股票所有人不得随意卖出股票,同时证券账户孳息可一并冻结,包括红股、红利、转增股。申请冻结方式有可售冻结和不可售冻结,根据中证登协执指南规定,证券冻结有不可售冻结和可售冻结两种方式。不可售冻结,即限制卖出冻结,是指证券被冻结后不得卖出的冻结方式。可售冻结,即不限制卖出冻结,是指证券被冻结后准许卖出,同时对卖出所得资金予以冻结,俗称“司法活封”。可售冻结由托管证券的证券公司受理,中证登不予受理。需要注意的,一是可售冻结不适用限售流通股,以及司法冻结已质押证券、司法轮候冻结等情形;二是申请可售冻结时,应一并申请资金账户冻结。

实践中,股票往往托管在不同的营业部,保全申请人既可选择前往证券公司营业部冻结托管在该营业部的证券,也可选择前往中登公司冻结证券。证券公司营业部办理的优势是,可以申请可售冻结,可以一并申请办理冻结资金账户,以及特定情况下冻结效果比在中证登办理具有优先性[4],因此一般情况下优先选择在营业部办理。但是在保全申请人需要冻结被申请人托管在多个营业部的证券情况下,可以考虑在中登公司办理。此外,后续如果解冻的话,须前往首次协助单位办理。即:初始保全前往营业部,