︿

“短跑、长跑、新发、管大钱”——四类公募三季度的不同选择

字号+ 作者:姚佩 来源:东吴证券 2021-11-01阅:2279

摘要:基金分为四类,并指出,“短跑健将”择股能力强,偏好小市值、高利润增速;“长期赢家”持股估值最高;“头部玩家”更看重大市值、低估值;“新发玩家”更看重低估值。

东吴证券将基金分为四类,并指出,“短跑健将”择股能力强,偏好小市值、高利润增速;“长期赢家”持股估值最高;“头部玩家”更看重大市值、低估值;“新发玩家”更看重低估值。
核心结论

①四类基金三季度操作分歧加大,短跑继续加仓新能源、长跑回归吃药喝酒,头部玩家喜医药汽车,新发玩家偏好成长。

②短跑健将(近一年业绩 TOP100)新能源赛道,力争上游。Q3 管理规模扩张 76%(环比,下同),加有色、化工、电气设备,减家电、银行。新晋个股:天合光能、合盛硅业、广汇能源等。

③长期赢家(近 5 年业绩 TOP100)消费玩家,加消费减成长。管理规模微增 7%,加医药白酒,减电子、新能源。新晋个股:美的集团、美迪西等。

④头部玩家(规模 TOP100)均衡配置,卖港股&新能源,买医药汽车。管理规模微缩 5%,加医药、汽车,减电气设备、银行。新晋个股:凯莱英、伊利股份、比亚迪等。

⑤新发玩家(新发建仓基金 100 只)卖港股&白酒,买电子、周期资源品。加电子、有色、化工,大幅减仓白酒。新晋个股:欣旺达、东岳集团、紫金矿业等。

⑥个股审美:短跑健将择股能力强,偏好小市值、高利润增速;长期赢家持股估值最高;头部玩家更看重大市值、低估值;新发玩家更看重低估值。

⑦周期参与度:短跑健将 Q3 增持钢铁、采掘;头部玩家参与周期行情,且已呈撤出姿态。长期赢家与新发玩家参与迹象不明显。

摘要
  • 短跑健将(近一年业绩 TOP100)整体画像:短跑健将是极致的赛道选手,过去半年 all-in 新能源赛道,2021Q2、Q3 广义新能源(电气设备、化工、有色、汽车)配置分别为 80、76%。三季度管理规模 3717 亿元,较二季度增加 76%,Q3 继续大幅加仓新能源产业链,且包括有色、化工在内的上游增配力度更大。而对于钢铁、采掘等周期板块也有增持。同时继续规避公募重仓板块,医药、食品饮料、电子均明显低配。
  • 长期赢家(近五年业绩 TOP100)整体画像:重仓消费玩家,Q3 增配消费-喝酒吃药,减配成长-电子、新能源。长期赢家多数处消费赛道,三季度管理规模 6630 亿元,较二季度增加 7%;三季度最大的操作是买消费卖成长:大幅加仓医药,增配食品饮料,减仓电子、电气设备。目前大幅超配医药,适度低配电子、银行。
  • 头部玩家(规模 TOP100)整体画像:均衡配置,加医药、汽车,减新能源、港股科技龙头。三季度管理规模 16205 亿元,较二季度减少 5%;Q3 最大的操作在于卖新能源买医药,对包括美团、腾讯在内的港股互联网龙头也大幅减持,而对于长期赢家大幅加仓的食品饮料并未有明显增配。此外,头部玩家也参与了前期周期板块的火热行情,但目前已呈现撤出姿态。目前依然超配消费赛道,集中于食品饮料、医药、电子。
  • 新发玩家(新成立 100 只基金)整体画像:大幅减仓白酒、港股互联网龙头,买入电子、周期资源品。今年 3 月新发建仓的基金,三季度配置明显发生变化,大幅卖出白酒,以及受监管政策影响的港股互联网龙头,买入周期资源品和电子,此外,医药、汽车、计算机也获增持。整体看,新发玩家行业配置与公募整体相差较大,Q3 超配电气设备、医药,低配食品饮料、有色。三季度管理规模 1334 亿元,较二季度减少 10%。
  • 个股审美:短跑健将偏小市值、高增长,头部玩家看重大市值。短跑健将择股能力强,偏好小市值、高利润增速个股;长期赢家持股估值最高,主要因为配置较多高估值医药和新能源个股;头部玩家更看重大市值、低估值;新发玩家更看重低估值。

东吴策略的基金画像系列,将传统的公募持仓分析拆分到多品类基金持仓,突破机构模糊的“抱团”共识,见微知著。基金 Q3 持仓分析,有传统三类:短跑健将(近一年业绩 TOP100)、长期赢家(近五年业绩 TOP100)、头部玩家(规模 TOP100),加入新发基金(100 只新发建仓基金),四类基金经理都表示对新能源上游化工、有色的认同,但具体操作区别很大。

回归能力圈:短跑健将追热新能源,长期赢家回归消费

四类玩家:短跑、长跑、新发、头部。以主动型权益基金(普通股票、偏股混合、灵活配置)为总样本,在基金三季报的基础上,我们定义短跑健将为近一年业绩 TOP100基金(2020/10/1-2021/9/30,下同)、长期赢家为近 5 年业绩 TOP100 基金(2016/10/1-2021/9/30,下同)、头部玩家为目前(2021/9/30,下同)规模 TOP100 基金,新发基金按基金成立时间,选择 Q2 有持仓数据的最新 100 只新发建仓基金(集中落于 3 月新发基金)。值得说明的是,为使分析结果具备口径上的可比性,在分析各类基金 2021Q3 持仓较 2021Q2 的变化时,样本保持不变,均为根据基金三季报筛选出的 100 只基金组合。四类玩家重合度较低,显示其能力圈有明显差异。四类各 100 只基金,两两之间的重合度不高,差异明显,其中长跑&短跑、长跑&头部、短跑&头部基金之间重合基金数量最多,但重合率均不到 30%;其余几类基金之间重合度更低。四类玩家分别代表了公募基金不同类型的风格操作

四类基金画像:短跑、长跑、新发、管大钱

四类基金三季度操作分歧加大, 短跑继续加仓新能源、长跑回归吃药喝酒,头部玩家喜医药汽车,新发玩家偏好成长。短跑健将(近一年业绩 TOP100)是极致的赛道选手,过去两个季度广义新能源配置占比均在 75%以上,Q3 管理规模扩张 76%(环比Q2,下同),继续加仓新能源产业链,且上游加仓力度更大;长期赢家(近 5 年业绩 TOP100)是重仓消费玩家,Q3 管理规模微增 7%,增配消费-喝酒吃药,减配成长-电子、新能源;头部玩家(目前规模 TOP100)与长期赢家类似,同样重仓消费赛道,配置更均衡,管理规模微缩 5%,Q3 加医药、汽车,卖新能源&港股;新发玩家(新成立 100 只基金)三季度大幅减仓白酒和港股互联网龙头,买入电子、上游周期品。

对比来看:长期赢家和头部玩家更类似,均为重仓消费赛道选手,Q3 都大幅加仓医药,卖出新能源,不同之处在于长期赢家更看好白酒,头部玩家买入更多汽车;短跑健将与新发玩家三季度都大幅加仓化工和有色,区别在于短跑健将更多集中在新能源产业链上游,包括天齐锂业、合盛硅业等,而新发玩家更多集中在周期资源品,如紫金矿业、华鲁恒升等。

  • 短跑健将:新能源赛道,力争上游

短跑健将画像:极致赛道选手,继续增持新能源产业链,且上游加仓力度更大。短跑健将是极致的赛道选手,过去半年 all-in 新能源赛道,2021Q2、Q3 广义新能源(电气设备、化工、有色、汽车)配置分别为 80、76%。三季度管理规模 3717 亿元,较二季度增加 76%,规模的大幅提升体现在配置上即为 Q3 几乎全行业均获得买入,但其中主力仍为新能源产业链,且包括有色、化工在内的上游增配力度更大。而对于钢铁、采掘等受益于通胀高企而行情火热的周期板块也有增持。同时继续规避公募重仓板块,医药、食品饮料、电子均明显低配。

短跑健将行业配置:超配化工、有色、电气设备,低配医药、食品饮料、电子;Q3继续加仓新能源。从净买入看(剔除股价波动),三季度短跑健将加仓新能源产业链,且上游加仓力度更大,减仓家电、银行。2021Q3 净增持前五行业:有色金属(133 亿元)、电气设备(74)、化工(61)、非银金融(32)、电子(23),此外对于钢铁(22)、采掘(10)等热门周期板块也有增持;仅卖出三个行业:家电(-11 亿元)、银行(-2.2)、

纺服(-0.4)。从持仓市值的绝对值占比来看,短跑健将 all-in 新能源赛道,短跑健将2021Q3 重仓前五行业分别:电气设备(26%)、化工(25)、有色(20)、电子(7)、汽车(5)。从相对主动偏股型公募整体的超配情况看,短跑健将超配新能源产业链,低配消费,2021Q3 短跑健将超配化工(16.2pct)、有色金(15.9)、电气设备(12.6)、汽车(2.2)、机械设备(0.8);低配医药生物(-13.8pct)、食品饮料(-13.3)、电子(-6.3)、银行(-3.3)、计算机(-2.0)。从超配行业表现来看,短跑健将三季度超配行业均有不错收益表现,其中电气设备、化工、有色金属均涨幅居前。

短跑健将前 30 大重仓股变动:11 只更替,新晋新能源上游、周期股、减电气设备、机械龙头。三季度短跑健将前 30 大重仓股较 2021Q2 有 11 只出现更替,占比 37%,持股变化较大;与主动型基金整体的前 30 大重仓股相比,差异个股达到 19 只,占比达 63%,主要原因在于短跑健将加仓较多新能源上游与周期资源品,其中新能源上游包括天合光能、合盛硅业、嘉元科技、天华超净、融捷股份,周期资源品包括广汇能源、明泰铝业等,均与主动型基金整体的前 30 重仓股偏离。此外,三季度短跑健将大幅减持新能源中下游和机械龙头,容百科技、汇川技术、宏发股份、三一重工、杭可科技均退出前 30 大重仓名单。而包括万华化学在内的部分化工企业也遭到短跑健将减持,退出前 30 大重仓名单。当前短跑健将重仓个股主要集中于新能源产业链,其中前五个股分别为宁德时代、赣锋锂业、天赐材料、恩捷股份、天齐锂业。

  • 长期赢家:消费玩家,增配医药白酒,减仓成长赛道

长期赢家画像:重仓消费玩家,增配消费-喝酒吃药,减配成长-电子、新能源。长期赢家多数处消费赛道,三季度管理规模 6630 亿元,较二季度增加 7%;三季度最大的操作是买消费卖成长:大幅加仓医药,增配食品饮料,减仓电子、电气设备。目前大幅超配医药,适度低配电子、银行。长期赢家行业配置:超配医药、食品饮料,低配电子、银行、电气设备;Q3 加消费,减成长。从净买入看(剔除股价波动),三季度长期赢家加仓医药、食品饮料、券商,减仓电子、电气设备、轻工。2021Q3 净增持前五行业:医药(156 亿元)、食品饮料(42)、非银金融(33)、化工(33)、农林牧渔(25);减仓前五行业:电子(-54 亿元)、电气设备(-26)、轻工制造(-21)、汽车(-9)、通信(-7)。从持仓市值的绝对值占比来看,长期赢家重仓前五行业消费赛道特征明显:医药生物(25%)、食品饮料(18)、电气设备(11)、电子(11)、化工(10);而持仓市值后五行业显示他们远离周期股:地产(0%)、轻工制造(0)、通信(0.1)、钢铁(0.1)、公用事业(0.1)。对比主动偏股型公募整体,长期赢家明显超配医药、食品饮料,低配电子、银行、电气设备。超配前五行业医药(10.8pct)、食品饮料(4.2)、农林牧渔(1.1)、化工(0.8)、休闲服务(0.7);低配电子(-2.5pct)、银行(-2.1)、电气设备(-2.1)、地产(-1.6)、机械设备(-1.5)。

长期赢家前 30 大重仓股变动: 5 只更替,消费、成长龙头均有变动。三季度长期赢家前 30 大重仓股较 21Q2 有 5 只出现更替,占比 17%,整体变动不大。消费板块中新加入美迪西、美的集团,而智飞生物、长春高新退出前 30 大名单。新能源、汽车板块中新加入新宙邦、恩捷股份等上游材料,卖出亿纬锂能、福耀玻璃。电子板块中新加入圣邦股份,卖出兆易创新。白酒板块内部明显加仓贵州茅台、古井贡酒。当前(2021Q3,下同)长期赢家重仓个股依然集中于白酒+医药的消费赛道,但部分新能源产业链个股排名提升,其中前五个股分别为药明康德、贵州茅台、宁德时代、五粮液、迈瑞医疗。

  • 头部玩家:卖港股&新能源,买医药汽车

头部玩家画像:均衡配置,加医药、汽车,减新能源、港股科技龙头。百亿俱乐部与长期赢家类似,同样重仓消费赛道,配置更均衡。三季度管理规模 16205 亿元,较二季度减少 5%;Q3 最大的操作在于卖新能源买医药,但与长期赢家不同的是,头部玩家除了大幅减持电气设备外,还减配了银行,对包括美团、腾讯在内的港股互联网龙头也有大幅减持,而对于长期赢家大幅加仓的食品饮料并未有明显增配。此外,头部玩家也参与了前期周期板块的火热行情,但目前已呈现撤出姿态。截至 2021Q3,头部玩家依然超配消费赛道,集中于食品饮料、医药、电子。

头部玩家行业配置:超配食品饮料、医药、电子,低配电气设备、机械;Q3 边际卖新能源买医药。从净买入看(剔除股价波动),三季度头部玩家加仓医药、汽车、计算机,减电气设备、银行、机械。2021Q3 净增持前五行业:医药(198 亿元)、汽车(98)、计算机(85)、非银(63)、传媒(42);减仓前五行业:电气设备(-60 亿元)、银行(-34)、机械(-22)、家电(-21)、采掘(-21)。从持仓市值的绝对值占比来看,头部玩家重仓行业与公募整体接近,主要集中于白酒、医药、电子,其中重仓前五行业分别:食品饮料(19%)、医药(17)、电子(16)、电气设备(11)、化工(9);而持仓市值后五行业显示大规模资金对周期股的偏离:建筑装饰(0%)、纺织服装(0.1)、通信(0.1)、采掘(0.2)、钢铁(0.3)。从相对主动偏股型公募整体的超配情况来看,头部玩家超配食品饮料(5.5pct)、医药(2.5)、电子(2.2)、休闲服务(0.1)、建材(0.1);低配电气设备(-2.3)、机械(-1.5)、非银金融(-0.9)、交运(-0.6)、化工(-0.6)。

头部玩家前三十大基金重仓股名单:7 只更替,消费白马内部调仓,卖港股互联网龙头。三季度头部玩家前 30 大重仓股较 2021Q2 有 7 只出现更替,占比 23%;与主动型基金整体的前 30 大重仓股相比,差异个股 6 只,占比 20%。其中消费板块内部调仓明显,医药板块新进凯莱英、康龙化成,智飞生物、长春高新退出前 30;食品饮料板块新进古井贡酒、伊利股份;家电板块海尔智家退出前 30;此外化工板块新进天赐材料,卖出荣盛石化;新能源产业链阳光电源、比亚迪进入前 30;电子板块卖出韦尔股份、立讯精密。港股互联网龙头中,美团-W 退出重仓前 30,腾讯控股虽未退出,但也遭头部玩家大幅减持 180 亿元。当前头部玩家重仓个股依然主要集中于白酒+医药的消费赛道,其中前五分别贵州茅台、宁德时代、五粮液、药明康德、海康威视。
  • 新发玩家:卖港股&白酒,买电子、周期资源品

新发玩家画像:大幅减仓白酒、港股互联网龙头,买入电子、周期资源品。今年 3月新发建仓的基金,在成立之初选择白酒、医药、电气设备、电子作为底仓,而三季度随着通胀高企,上游周期品行情火热,新发玩家的配置也明显发生变化,大幅卖出白酒,以及受监管政策影响的港股互联网龙头,买入周期资源品和电子,此外,医药、汽车、计算机也获增持。整体看,新发玩家行业配置与公募整体相差较大,Q3 超配电气设备、医药,低配食品饮料、有色。三季度管理规模 1334 亿元,较二季度减少 10%。新发玩家行业配置:超配电气设备、医药、采掘,低配食品饮料、有色;Q3 卖酒买电子、周期资源品。从净买入看(剔除股价波动),三季度新发玩家加仓电子、有色、化工,减食品饮料、机械、轻工。2021Q3 净增持前五行业:电子(21 亿元)、有色(13)、化工(11)、医药(11)、汽车(10);减仓前五行业:食品饮料(-20 亿元)、机械(-5)、轻工(-2)、农林牧渔(-2)、国防军工(-0.2)。从持仓市值的绝对值占比来看,遭大幅减持的食品饮料占比靠后,2021Q3 新发玩家持仓前五行业分别:医药(16%)、电气设备(15)、电子(13)、食品饮料(11)、化工(9);而持仓市值后五行业:纺织服装(0.5%)、建材(0.6)、通信(0.8)、轻工制造(0.9)、钢铁(1.1)。从相对主动偏股型公募整体的超配情况来看,新发玩家超配电气设备(1.8pct)、医药(1.8)、采掘(1.2)、传媒(1.0)、建筑装饰(0.9);低配食品饮料(-3.1)、有色金属(-1.6)、机械(-0.9)、非银金融(-0.8)、汽车(-0.6)。

新发玩家前三十大基金重仓股名单:9 只更替,新进周期上游个股,减消费白马、港股互联网龙头。三季度新发玩家前 30 大重仓股较 21Q2 有 9 只出现更替,占比 30%;与主动型基金整体的前 30 大重仓股相比,差异个股 14 只,占比 47%。新进个股名单多集中于周期板块:紫金矿业、鄂尔多斯、华鲁恒升、东岳集团、三峡能源、森特股份,此外,欣旺达、凯莱英、东方财富也均进入前 30;而医药、白酒和港股互联网龙头遭大幅减仓,其中迈瑞医疗、长春高新、爱美客、洋河股份、美团-W 均退出前 30 大重仓名单,而安踏体育、传音控股、舜宇光学科技、万华化学也遭到较大减持,退出前 30;此外,腾讯控股作为港股互联网龙头,三季度也遭到新发玩家大幅减持 12 亿元。当前新发玩家重仓个股集中在新能源和白酒+医药的消费板块,其中前五分别宁德时代、贵州茅台、药明康德、海康威视、通威股份。

个股审美:短跑健将偏小市值、高增长,头部玩家看重大市值

短跑健将择股能力强,偏好小市值、高利润增速个股。从各类基金所持前 30 重仓股的业绩和估值表现来看,短跑健将更加偏好小市值、高增长,弹性较大的公司。其重仓股(前 30 重仓股,下同)市值中位数 986 亿元(截至 2021/10/28,下同),为四类基金最低;而 2021Q3 净利润增速中位数 174%,为四类基金最高,主要因为短跑健将重仓较多新能源产业链上游龙头,受益于上游原材料价格高企,毛利扩张下业绩增速较高,包括赣锋锂业、天赐材料、恩捷股份、天齐锂业等。长期赢家持股估值最高,主要因为配置较多高估值医药和新能源个股。长期赢家重仓股 PE 中位数 75 倍,为四类基金最高,尤其是在和头部玩家都重仓消费赛道的情况下,这一点显得格外突兀,主要原因在于相比头部玩家,长期赢家 Q3 重仓较多高估值医药和新能源个股,其中包括博腾股份、美迪西、璞泰来、恩捷股份等。此外,长期赢家重仓股的 ROE 尤高,21Q3 重仓股 ROE 中位数 17%,为四类基金最高。

头部玩家更看重大市值、低估值。头部玩家重仓股市值中位数 3043 亿元,为四类基金最高;此外头部玩家重仓股估值相对偏低,PE 中位数 59 倍,为四类基金次低,主要因为头部玩家重仓股集中在白酒赛道,且重仓较多低估值金融股,包括香港交易所、招商银行。

新发玩家更看重低估值。新发玩家重仓股 PE 中位数 49 倍,为四类基金最低,主要原因在于新发玩家配置了较多估值较低的上游周期股,包括华鲁恒升、鄂尔多斯、紫金矿业等等。

风险提示

本报告仅对基金三季报客观数据分析点评,所涉及的股票、行业不构成投资建议。

本文作者:东吴证券姚佩,原文标题:《四类基金画像:短跑、长跑、新发、管大钱》

1.本站遵循行业规范,任何转载的稿件都会明确标注作者和来源;2.本站的原创文章,请转载时务必注明文章作者和来源,不尊重原创的行为我们将追究责任;3.作者投稿可能会经我们编辑修改或补充。

网友点评
微博 微信 QQ空间